2月の強い内容から一転、3月の「非農業部門雇用者数」が低調であったのは、天候要因が影響していることが指摘されている。3ヶ月平均で見れば+202千人と堅調な水準であり、懸念する内容ではない。また、注目度が高い賃金データは、毎月の変動が大きいが、緩やかな上昇傾向が継続している。

大統領選に勝利した時から指摘されていた、トランプ政権の脆弱性が、ここにきて大きなリスク要因となっている。考え方の異なる者は容赦なく切り捨て、自身の政治思想に賛同する者で固める政権運営手法は、次に何が起こるのか全く「予測不可能」であり、投資家が一番嫌う「不透明感」のみが拡大する結果となっている。利上げ継続中で好調な米国経済でも、こうした状況下では、市場は常に急落のリスクを意識せざるを得ず、為替・株価共、今後数ヶ月内に年初来高値を更新することはないものと考えている。

本稿では、日銀の金融政策動向を今年のテーマに挙げているが、新体制での黒田日銀総裁の2期目が始まった。4月9日に行われた就任会見では、1期目の2013年と異なり、従来の金融政策（長短金利操作付き量的・質的金融緩和）を継続していく方向であることが確認された。支持率が低下している安倍政権が、9月の自民党総裁選で変わる可能性もあるが、会見内容からは、現行政策が長期化することが示唆されたものと理解している。ただし、出口政策については、何をもって「出口」とするのかがいまだはっきりしておらず、本邦長期金利が思惑的に上昇し、為替市場で円高となる局面も想定しておく必要があろう。

上述の通り、日銀の金融政策動向に伴う円高懸念は、足下ではやや後退したように思われるが、新年度に入り、本邦実需筋のドル売りが先行しやすい時期となっている。例年通りであれば、5月連休明けあたりから徐々にドル売りが強まり、夏場に本格化し9月下旬頃に一巡するであろう。しかしながら、2日発表された3月日銀短観で示された、大企業製造業の2018年度想定為替レート^*3は、上半期が109円63銭、下半期が109円68銭となっており、現在の市場よりもはるか上の水準にある。企業が貿易取引に合わせて将来の為替レートを先物予約取引^*4で固める場合には、直物取引よりもさらに低くなる（米ドル／円であれば3ヶ月で▲70銭程度、6ヶ月で▲1円40銭程度、銀行手数料含まず）。従って、ドル上昇場面では、こうした輸出企業のドル売り需要が、例年よりも強まる（あるいは早くなる）ものと考える。

1. *3企業が業績の見通しや年間の事業計画を立てる際、事前に決めておく為替レート（営業部門と管理部門との間で仕切る社内レート）。
2. *4将来の一定の期日または期間に、銀行と外貨の決済を行う為替レートをあらかじめ取り決める（予約する）為替取引。将来のレートは、①現在のレート、②2通貨間の金利差、③期日までの日数で決定される。将来の取引レートを先物と呼ぶのに対して、実勢（通常）の取引レートは直物（SPOT）と呼ぶ。

このようにドル下落材料には事欠かないが、為替相場は理屈通りに動かないのが面白いところである。米国では、3月FOMC（連邦公開市場委員会）で追加利上げが決定され、政策メンバーの政策金利見通しも昨年12月時点から引き上げられた。発表された声明文では、「経済堅調である限り、当面は四半期に一度の利上げを継続する」という基本スタンスが維持されており、次回6月FOMCでも追加利上げが予想されている。初回となったパウエルFRB議長の記者会見は、市場が想定していたよりは、若干ハト派な内容であったため、長期金利の一段高とはならなかったが、米利上げ継続は、折に触れて、ドルの下支えあるいはドル買い材料となろう。

米ドル／円相場について先月の本稿では、「3月初めの105円台での激しい揉み合いを経て、短期的にはドルの下値攻めは終了し、本邦輸出企業の新年度のドル売りが始まる5月上旬あたりまでは、ドル反発地合いとなるものと考えている。3月FOMCの結果もドル上昇を支える材料となるであろう」と述べた。しかし実際にはドルは上昇に転じず、3月下旬に104円台のさらなる下押しを経て、ようやく再び107円近辺へ戻ってきた。筆者には、悪材料多い中でドルの下値が徐々に固まってきているようにうかがえる。年初から3ヶ月続いたドル下げが上昇に転じやすいタイミングであり、107円台半ばを明確に上抜ければ、日経平均株価の上昇とともに、米ドル／円も上昇に弾みがつくであろう。その際の市場が動く材料は何であろうか。こうした局面では、モメンタムが先で材料は後から付いてくる（後講釈となるもの）ことが多いのだが、例えば低下していた内閣支持率が回復するといった程度でも良いのであろう。中期的には、ドルの上値は重く、夏場にかけては需給面から再び円高・ドル安地合いに戻っていくであろうが、短期的にはドルの買戻し地合いとなるものと予想する。